金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用)预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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